15,日本股市发展史（1/2）

一，日本股市的历史背景：

第一次世界大战结束后的日本，可谓是天灾人祸齐齐发生，动荡与不安—金融危机、大地震、内阁遇刺、军事扩张，接连冲击着日本，日本的政治与经济结构在这一时期也发生了变化。

1、大战泡沫崩溃

自明治维新之后，日本忙于推行工业革命，工厂企业的快速发展，使得大量农民进入工厂成为工人。

然而日本的农业生产却依旧维持小农经济的模式，低效率的农业生产模式却面临着农民的大量流失以及人口增长的压力，使得粮食产量与需求无法平衡，最终导致米价水涨船高。

而1918年，日本为谋取特殊利益而参与协约国对俄国革命的武装干涉 ，出兵西伯利亚和中国东北。

军队囤积大量军粮，市面上粮食进一步减少，造成米价扶摇直上，这对于日本国内贫穷的农民和工人来说，无疑是雪上加霜。

由于米价的暴涨一直没有得到有效的控制，民众对政府的不满情绪日益高涨。

直到1918年8月3日，日本富山县下新川郡鱼津町 ，妇女们为了反抗大米外运发生骚动。

骚动的消息迅速传播出去，如同燎原之火，神户、大版名古屋等地开始响应反抗，相继发起骚动。

一时间，反抗浪潮席卷整个日本，并且愈演愈烈。

8月17日，福冈的煤矿工人们率先开始罢工，以反抗低廉的工资和高昂的米价。但罢工运动逐渐失去控制，演变为对抗煤矿主和军队的一系列暴力斗争。

随后，起义扩展到了其他工厂，几乎涉及到日本所有的产业部门。直到9月中旬，这场全国性的“米骚动”在政府的武力镇压下才得以平息。

米骚动平息后，如何解决国内粮食不足的现状成为日本政府亟须解决的首要问题。

于是日本开始在朝鲜和中国台湾推行“产米增殖”运动，意图通过增加殖民地大米的产量来弥补国内的粮食缺口。这个方法取得了一定的效果，国内粮食紧缺的状况得以缓解，米价逐渐恢复到正常水平。

虽然米价得到了控制，但伴随着日军出兵西伯利亚，军备需求增加拉动国内商品价格大幅上涨，物价指数在这一时期被推到高点，经济出现通货膨胀，甚至出现了恶性通胀，导致20世纪10年代末日本经济非常脆弱。此外，由于一战期间，日本的景气主要通过出口来维持。

战争结束后，欧洲各国陆续恢复生产，逐渐恢复了正常的对外贸易，并重新夺回了亚洲市场。

对于日本来说，一方面来自国外的需求减少了，另一方面由于这一时期国内较高的物价水平，使得日本的出口商品在国际市场中逐渐失去了竞争力。

两方面原因导致日本出口减少，贸易收支开始出现恶化。而贸易收支恶化对国内依赖进出口贸易的企业，造成了巨大的负面影响，国内越来越多的企业出现经营困难的问题。

1920年，投机泡沫破裂，股市、商品价格暴跌。这一点也可以从一战结束后的日本股价走势图看出，东京股票市场的股价从1919年的点，降至点。企业和银行资金断裂，大量实体企业和银行倒闭，日本经济陷入黑暗之中，大战泡沫彻底破灭。

1918年-1943年，东京股票交易所股价走势

2、昭和金融恐慌

屋漏偏逢连夜雨，当时的日本尚未从股市暴跌的困境中走出来，紧接着1923年的关东大地震更是使日本经济雪上加霜。

1923年9月1日，日本关东地区发生里氏级地震，灾区包括东京、神奈川、静冈等地，造成15万人丧生，300多万人无家可归。

地震导致大量工厂倒塌，企业票据无法结算，经济随之瘫痪。

为了避免发生金融危机，9月7日，政府发布了延期支付令，允许受灾地区的债务结算期限延长30天。27日又发布了《震灾票据贴现损失补偿令》，规定银行持有的与受灾地区有关的票据由日本银行进行二次贴现，而日本银行如果不能收回融资，政府将补偿最高1亿日元。

这样一来，银行和政府积累的巨额债务，给财政带来巨大压力。

虽然地震导致的经济瘫痪，由于救灾及时，没有带来金融危机，但是政府采取的救灾措施却为日后的金融危机埋下了伏笔。

在日本银行二次贴现的票据中，不仅包括震灾票据，还包括了大量与震灾无关的不良债权。

这些不良债权，大多数是由于企业在战争时期不加限制的融资，而战后却无法偿还所致。

同时，从制度层面来讲，一战爆发前，政府为了鼓励民间成立银行，取消了银行资本金限制。

没有了资本金限制后，资本家纷纷用多余的资金成立银行，吸收存款向特定企业发放贷款。在这样的背景下，银行发展的根基并不稳固。

截止到1924年3月，日本银行二次贴现的票据达到亿日元。其中，到宽限期结束还没有结算的不良票据达到了2亿日元。

1927年1月，为了防止大规模的金融崩溃发生，日本政府开始了清理震灾票据的工作，但这使得持有不良债权的银行出现了信用危机。

戏剧性的一幕是，片冈直温 在议会上误说东京渡边银行面临破产，立马引起东京等地区出现银行挤兑现象，金融恐慌情绪不断高涨。

恐慌爆发是在3月27日这一天，由于台湾银行 终止了对铃木商店 的融资，导致铃木商店破产。

这一事件引发了恐慌的一系列连锁反应，人们开始对台湾银行的信用产生怀疑。

之后以三井银行为代表，多家大型银行纷纷从台湾银行撤资，因同业资金周转困难，台湾银行面临破产危机。

日本政府试图拯救台湾银行，但遭到反对，导致这家银行最终停业。

这更是加剧了国民对金融体系的不信任，4月中旬，银行挤兑现象蔓延至全国，多家银行宣布破产。

4月20日，高桥是清 出任财政部部长后，由政府担保，对台湾银行进行了2亿日元的特别融资，避免了台湾银行的破产。

同时对其他银行进行共计亿日元的特殊融资，这场恐慌在5月份才得以平息。由于恐慌发生在昭和年间，因此这场金融恐慌也被称为“昭和恐慌”，日本东京股票交易所的股价从点下跌到了点。

3、世界经济危机与高桥财政

一战爆发后，各国禁止了黄金的出口，国际金本位制暂时停止。战后，各国陆续恢复金本位制，但是日本的金本位制度恢复却异常困难。

这是因为，实施金解禁政策以及维持金本位制度，需要国际收支长期处于顺差状态，而战后日本的贸易一直处于逆差状态。

为了缓解这一局面，1929年6月，滨口雄幸内阁上台后，提出取削减财政支出和节约消费的政策来，目的是要抑制国内需求，减少进口。

同时，推行产业合理化政策 ，降低物价水平，来提升出口产品的国际竞争力，增加出口。

但由于各贸易国普遍恢复金本位制，导致物价整体偏低。所以实际上，并没有起到改善贸易情况的目的，反而使日本国内经济陷入了通货紧缩，国内经济走向萧条。

1929美国经济危机的爆发，将本就处于萧条期的日本经济推向深渊。

一战结束后，美国经济的繁荣从战后一直持续到20世纪20年代，长期过热的经济催生了投机泡沫,股市高涨。

美国联邦储备体系为了抑制投机交易，于1928年采取了金融紧缩政策，这直接导致了1929年10月24日的股市崩盘。

由于世界大部分国家都与美国保持着密切的贸易往来，使得这场股市冲击由美国辐射至世界各国，多个国家因此遭受巨大损失，日本也不例外。

日本投资者的信心遭到重创，导致东京和大阪两大股票交易所的股价再次暴跌，最终，两大交易所陷入混乱并停业。

而美国的经济危机之所以能够迅速传播到其他国家，与各国恢复金本位制有一定的联系。

由于各国为了恢复金本位制的做法与日本相似，也是以国内经济的紧缩为代价，来换取对外贸易的顺差，这就导致全球范围内出现通货紧缩的现象，经济增长动力不足。

其次，在金本位制恢复之后，美国成为最大的黄金流入国，为了维持金本位制的平衡，美国主要通过对其他国家进行资本投资，来支撑世界经济的发展。

而危机爆发后，美国需求锐减，对外投资减少，其他国家为了维持金本位制，只能继续采取国内通货紧缩的政策，却使得国家陷入了经济低迷的恶性循环。

最终，为打破这种恶性循环，多数国家开始选择脱离金本位制。

1931年9月，英国率先脱离了金本位制，之后各个国家紧随其后相继推出，国际金本位制分崩离析。

在危机刚刚传播至日本国内时，内阁仍希望能维持住金本位制度，因此并没有采取有效的措施来应对经济危机，导致国内经济持续疲软，矛盾日益加剧，国内军国主义情绪高涨。

并且在经济危机爆发后，国内军国主义情绪逐渐到达顶峰，日本军部 也在此期间实现了法西斯化。

随着国内法西斯势力日益壮大，日本军部开始向政党发起进攻，试图推翻内阁，阻止金本位制的恢复。

为了摆脱国内经济危机的困境，20世纪30年代初，日本军部提出出兵中国东北的议案。

但这一主张在当时并未得到内阁的支持，这引起军部的不满。

在1930年11月，滨口首相参加陆军演习时，在东京车站遇刺，次年去世。

滨口首相遇刺后，若槻礼次郎 继任首相，日本的权力中心逐渐向军部转移，军部无所忌惮地准备对中国东北发动战争。

在战争取得初步胜利后，军部法西斯势力借势在国内策划了一系列政变，意图夺取政权。

最终，1932年，若槻内阁被迫辞职，军部提出“废除政党政治”的要求，日本历史上的政党内阁时代结束。

若槻内阁辞职后，犬养毅 内阁上台，任命高桥是清进行经济改革，这一时期的经济政策也被称为“高桥财政”。

高桥是清为缓解日本的经济危机采取了以下三种措施：

一、禁止黄金出口，日本脱离金本位制，取消黄金准备对货币发行的限制；

二、实行积极的财政政策，缓解通货紧缩；

三、日本银行认购国债发行，扩大货币供应量，降低资本利息。

20世纪30年代初的高桥财政时期，概括来说就是货币政策与财政政策的双扩张时期。

双扩张政策使得日本公债发行额大量增加，巨额公债的消化需求以及企业的直接融资需求，促进了20世纪30年代初股市发展。

经济危机后，日本名义国民总支出情况

4、战时的经济统制政策

但是在“高桥财政”过度宽松的货币政策下，通货膨胀悄然抬头，甚至到后期演变为了恶行通胀。

为了控制物价，高桥于1934年开始实行财政紧缩政策。